洛克希德·马丁带我国军工企业的十大启示(上)

符朝阳 韩啸锋   2021-12-05 本文章260阅读


国防力量的建设要以国家未来安全需求为出发点,以未来战争形态为发展方向,以形成战略威慑为目标。国防军工建设是任何一个国家的必选消费,那么国防军工研究就可以归为消费品的研究。以洛克希德·马丁为例,重点机型F-35的放量不管是从战略威慑还是拉拢全球伙伴的角度来讲,都发挥了极大的作用。同时,洛马公司的股价以及经营效率亦通过F-35的交付拉动。尽管我们认为目前国内军工为一生一次的机会,但可以在海外市场找到相应的线索来指引,为我们的投资提供更明确的指向。本期带来洛克希德·马丁为我国军工企业发展带来的前三点启示。




启示一:兼并重组&资产注入推动发展


二战期间美国军工生产贡献了全国总产值的60%,国防军费支出基本占GDP10%以上,诱人的预算蛋糕为军工企业带来了更高的盈利能力;而伴随着冷战的结束,老布什政府和克林顿政府时期,美国以发展经济为主,国防预算也呈现出连年削弱的趋势。美国政府开始牵头军工产业重组,同时向并购后的企业提供直接和间接补贴,美国军工企业开始了大规模的并购浪潮,订单合同向头部企业集中。1992年1月,国防工业界抗议联邦委员会阻止联合技术系统有限公司收购奥林公司军械部,进一步放松了反垄断政策。类比于我国,2021年作为“十四五”规划的开局之年,而“十四五”又是实现2027建军百年奋斗目标的关键时期,我国的军费预算的扩张将一定程度上提升军工企业的盈利能力;而“小核心、大协作”的发展生态圈将推动订单向优质的企业倾斜,将迎来订单爆发的黄金期。

资料来源:Bloomberg,中信证券研究部


正如诺贝尔经济学奖获得者斯蒂格勒所说:“纵观世界上著名的大企业、大集团,几乎没有哪一家不是在某种程度上通过收购兼并等资本运营手段而发展起来的,也几乎没有哪一家是完全通过内部积累发展起来的。洛马公司的发展也离不开兼并重组,1912年洛克希德收购了通用电气的军用飞机部门,并将两个F22战斗机研发团队进行合并,成为了战斗机行业的领先者,1995年洛克希德正式与马丁·玛丽埃塔合并,由此形成了可以在任何航空市场竞争的世界级航空、国防公司。2015年,洛马公司将美国直升机制造龙头——西科斯基飞机公司收购,自此洛马公司建立了完整的航空业务格局,在战斗机、运输机、直升机制造方面都形成了具有代表性的产品,成为名副其实的军工霸主。对于我国军工企业而言,特别是十大军工集团的资产证券化比例仍比较低,有较大一部分的优质核心资产尚未实现上市。随着科研院所的改制、资产重组,核心资产的注入将有效提升上市军工企业的资产治理、经营及盈利能力,为军工行业带来更大的潜在投资价值。





启示二:军民融合带来新的机遇


冷战结束后,美国一方面要保证核心技术的研究与发展,另一方面要消化军工的过剩产能,“军转民”的构想应运而生。1993年,克林顿政府在《国防转轨战略》中提出“建立既满足军事需求,又满足商业需求的国家技术与工业基础”的军民融合政策,要求未来军民两用技术占比达到85%左右,纯军事技术仅占15%左右,并在2001年宣称已实现基本的军民工业融合。而我国军民融合政策在2015年才上升为国家战略,“军转民”通过将军工企业的优势技术与产品向社会大众领域转化,能够有效提升国防体系内企业的竞争力,拓宽企业的发展空间。C919国产大飞机是我国实现军民融合的典范,许多军工上市公司都在大飞机项目推进的过程中获益。此外,“民参军”可以让拥有高新技术研发能力的企业参与到军备研发当中,例如2015年正式运行的全军武器装备采购信息网,破解了装备采购的信息壁垒,推动了军民融合的深度发展。民营企业进入武器装备生产配套体系也能够有效降低装备采购成本,提升军工企业的盈利能力。



启示三:混改助股权结构多元化



从股权角度来说,美国军工企业经历了产权私有化向公众化的发展趋势。早期美国私人部门积极参与军工生产主要有两方面原因:首先参与军工生产将带来高额利润,海军对最大的20家承包商的分析研究表明,在1977年-1984年间,国防承包商的平均利润为24%,而民品企业的平均利润只有12%;此外根据美国国防部的军事采购制度规定,若项目研发失败,承包商费用将由政府报销,研制成功则可以获得大量军事订单。20世纪80年代,随着机构投资者的快速发展,美国军工企业股权结构开始分散。

资料来源:Bloomberg,中信证券研究部

反观我国民营资本参与军工体系改革的空间巨大,目前已有多家军工集团下属上市公司通过股权激励、管理层参与定向增发等方式实现员工激励改革。因此军企混改有望成为重要的主题,长期来看有望出现近千亿市值的大型民营军工企业。

洛马公司的发展从兼并重组、军民融合、股权混改三方面给予了我国军工企业借鉴,更多启示请关注下期《洛克希德·马丁带我国军工企业的十大启示(中)》。



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